來源：青力出品
報告摘要：前三季度業(yè)績下滑明顯，企業(yè)收縮過冬
環(huán)保板塊前三季度營收同比+6.1%，凈利潤同比-24.0%。板塊整體毛利率28.32%，同比下滑0.57pct;凈利率9.00%，同比下滑3.71pct，主要原因是資金面緊張，環(huán)保公司財務(wù)成本大幅度增加。前三季度環(huán)保板塊總體的財務(wù)費用率為5.33%，同比提高了1.97pct。而管理費用率和銷售費用率兩項指標均有所下滑，表明環(huán)保企業(yè)盡可能地壓縮內(nèi)部成本，以期熬過寒冬。同時也能看到環(huán)保公司加大回款力度，經(jīng)營性現(xiàn)金流前三季度轉(zhuǎn)正。行業(yè)整體資產(chǎn)負債率繼續(xù)上升2.79pct到了50.52%。而凈資產(chǎn)收益率前三季度下滑嚴重，降低2.91ptc到了4.21%，達到五年最低，環(huán)保企業(yè)經(jīng)歷至暗時刻。
從細分版塊來看，除監(jiān)測板塊外，其他五大板塊均出現(xiàn)了下滑
大氣板塊略為下降(凈利潤-6.6%，營收+10.5%)。固廢增長最快的是危廢(凈利潤+27.46%)和生活垃圾(+21.74%)，再生資源和土壤修復(fù)板塊出現(xiàn)負增長，環(huán)衛(wèi)(凈利潤+2.42%，營收+24.68%)。監(jiān)測板塊增長迅速(凈利潤+18.94%，營收+24.83%)主要受取消環(huán)保一刀切，監(jiān)測站點下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，政府監(jiān)測需求上升影響。水處理板塊出現(xiàn)分化，水處理工程下跌明顯(凈利潤-9.16%，營收+5.07%)，水務(wù)運營保持穩(wěn)健，農(nóng)田節(jié)水快速增長(凈利潤+20.99%，營收+59.62%)。 園林環(huán)保受資金緊張影響利潤下跌(凈利潤-25.17%，營收+4.71%)。
環(huán)保板塊基金持倉三季度再創(chuàng)歷史新低，部分龍頭已幾乎無機構(gòu)持倉
三季度末基金持倉環(huán)保股市值為77.9億元，占基金持股總市值1.72萬億元的0.45%，環(huán)保大幅下降65.1%，再創(chuàng)歷史新低。環(huán)保個股遭遇普遍大規(guī)模減持，部分行業(yè)龍頭幾乎已經(jīng)沒有機構(gòu)持倉。
見到光明，“政策底”有望帶來估值修復(fù)
今年對環(huán)保板塊壓制最大的信用收縮問題開始緩解，中央陸續(xù)出臺政策支持企業(yè)融資，緩解上市公司的高質(zhì)押風險。國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度的指導(dǎo)意見》，確定農(nóng)業(yè)農(nóng)村和生態(tài)環(huán)保未補短板重點領(lǐng)域，政策推動下的定向放水有望推動四季度環(huán)保工程類公司的項目進展，改善全年業(yè)績預(yù)期。政策明確大力支持民企，行業(yè)生態(tài)有望改善，利好環(huán)保民企龍頭。
投資策略：繼續(xù)推薦監(jiān)測和危廢行業(yè)
環(huán)保公司融資情況在政策推動下有望改善，需等待資金和政策的具體落地。我們繼續(xù)看好環(huán)保強監(jiān)管趨勢下受益行業(yè)增速趨勢向上的細分環(huán)境監(jiān)測和危廢處理，固廢運營類企業(yè)也有望得到估值修復(fù)，我們看好高景氣的細分運營龍頭的東江環(huán)保、偉明環(huán)保、龍馬環(huán)衛(wèi)。取消環(huán)保“一刀切”后，地方政府對于污染監(jiān)測的需求進一步加大。推薦網(wǎng)格化監(jiān)測龍頭先河環(huán)保，和全國性監(jiān)測龍頭聚光科技。
風險提示：
資金面緩解或不及預(yù)期，項目進度或不及預(yù)期
重點公司盈利預(yù)測及投資評級
18年三季報綜述：增速下滑明顯，監(jiān)測逆勢增長
我們分析環(huán)保生態(tài)行業(yè)中大氣、固廢、水務(wù)、監(jiān)測、節(jié)能和園林六大板塊的65家公司的2018年三季報情況。同時根據(jù)板塊內(nèi)部公司的具體業(yè)務(wù)，將固廢、水務(wù)兩大板塊進一步拆分，將固廢板塊分為生活垃圾、危廢、環(huán)衛(wèi)、土壤修復(fù)、再生資源5個細分子板塊，將水務(wù)板塊分為水處理工程、水務(wù)運營2個細分子版塊，從各項指標詳細分析了環(huán)保行業(yè)整體的發(fā)展情況。
從整體來看：環(huán)保板塊2018年前三季度營收、凈利潤分別同比+6.1%、-24.0%，營收增速同比明顯下滑，凈利潤大幅度負增長。2018年前三季度，59家環(huán)保上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入1629.7億元，同比增長6.1%；共實現(xiàn)凈利潤143.7億元，同比下滑24.0%。板塊整體毛利率28.32%，同比下滑0.57pct；凈利率9.00%，同比下滑3.71pct，主要原因是資金面緊張，環(huán)保公司財務(wù)成本大幅度增加。與去年同期（營收+38.8%、凈利潤37.1%）相比，2018年前三季度環(huán)保板塊營收、凈利潤增速下滑明顯，特別是凈利潤出現(xiàn)大幅度的負增長。
從細分版塊來看，除監(jiān)測板塊外，其他五大板塊均出現(xiàn)了下滑
大氣板塊較為穩(wěn)健，略為下降(凈利潤-6.6%，營收+10.5%);
固廢板塊下跌顯著(凈利潤-31.15%，營收+17.20%)，主要是由于盛運環(huán)保和凱迪生態(tài)大幅虧損的原因，扣除后板塊凈利潤增速+9.3%，增長最快的是危廢(凈利潤+27.46%)和生活垃圾(+21.74%，扣除盛運環(huán)保和凱迪生態(tài))細分子板塊，再生資源和土壤修復(fù)板塊出現(xiàn)負增長，環(huán)衛(wèi)行業(yè)營收增長+24.68%，凈利潤+2.42%。
監(jiān)測板塊增長迅速，凈利潤+18.94%，營收+24.83%，主要受取消環(huán)保一刀切，監(jiān)測站點下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，政府監(jiān)測需求上升影響。
水處理板塊出現(xiàn)分化，水處理工程子板塊下跌明顯(凈利潤-9.16%，營收+5.07%)，水務(wù)運營板塊保持穩(wěn)健，農(nóng)田節(jié)水快速增長(凈利潤+20.99%，營收+59.62%).
節(jié)能板塊受神霧環(huán)保和神霧節(jié)能兩只標的影響出現(xiàn)大幅度下跌。
園林環(huán)保受上半年資金緊張情況影響利潤下跌(凈利潤-25.17%，營收+4.71%).
前三季度環(huán)保板塊總體的財務(wù)費用率為5.33%，同比提高了1.97pct，增幅明顯，而管理費用率和銷售費用率兩項指標均有所下滑，表明環(huán)保企業(yè)前三季承擔著巨大的資金成本上行壓力，同時盡可能地壓縮內(nèi)部成本，降低銷售和管理費用，以期熬過寒冬。
現(xiàn)金是生命線，環(huán)保公司加大回款力度，經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正
現(xiàn)金流是企業(yè)的生命線，環(huán)保板塊因為PPP工程投資驅(qū)動模式備受市場質(zhì)疑其現(xiàn)金流情況，前幾年投資性現(xiàn)金流持續(xù)加大，經(jīng)營性現(xiàn)金流也惡化。
經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額前三季度來看，前三季度可以明顯看到環(huán)保公司在資金緊張的情況下加大工程催款，放慢工程進度，回款情況改善，板塊整體經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正為18.35億元。
投資性現(xiàn)金流流出繼續(xù)加大，前三季度環(huán)保板塊投資性現(xiàn)金流凈流出-427.93億元，同比+25.8%。
環(huán)保板塊基金持倉繼中報有所回升后再創(chuàng)歷史低位
公募基金2018年三季報繼中報公募基金的環(huán)保持股有所回升后，三季報受市場大環(huán)境以及部分A股環(huán)保公司中報不及預(yù)期的影響，三季度公募基金大幅減持了手中的環(huán)保股。我們統(tǒng)計了82家環(huán)保公司的基金持股情況，三季度末基金持倉環(huán)保股市值為77.9億元，占基金持股總市值1.72萬億元的0.45%（2018年二季度末基金持股比例為1.25%），環(huán)保大幅下降65.1%，再創(chuàng)歷史新低。
環(huán)保個股遭遇普遍大規(guī)模減持，部分行業(yè)龍頭幾乎已經(jīng)沒有機構(gòu)持倉
2018年三季度，除金圓股份外，環(huán)保絕大多數(shù)個股均遭到機構(gòu)的大幅減持，部分中報被增持的個股也遭到大幅砍倉，持股比例再創(chuàng)新低。環(huán)保機構(gòu)持股前五的個股華測檢測（-27%）、東方園林（-50%）、聚光科技（-45%）、東江環(huán)保（-41%）和碧水源（-66%）減持比例均較高。
金圓股份三季度機構(gòu)持倉增加了35%，機構(gòu)持股從2509萬股提升到3391萬股。
被機構(gòu)減持最高的前五大個股分別為啟迪桑德（-99.7%），鐵漢生態(tài)（-98%），天翔環(huán)境（-98%），首創(chuàng)股份（-97%），先河環(huán)保（-92%），幾乎已經(jīng)沒有機構(gòu)持倉。
